Thị Trường Dầu: Sự Phân Rã Giữa Thị Trường Tài Chính Và Thực Tế Vật Chất

Trong khi các phòng giao dịch tài chính tập trung vào các cấu trúc giấy tờ và dầu Brent ngắn chạm ngưỡng backwardation, thị trường rộng lớn hơn đang bỏ lỡ bức tranh toàn cảnh. Sự phục hồi gần đây của dầu Brent từ 71 lên 79 đô la mỗi thùng không chỉ là một sự tăng giá ngắn hạn do đóng vị thế bán; đó là những rung động đầu tiên của một thâm hụt cơ bản dưới bề mặt.

Phía tài chính của thị trường đã hoàn toàn tách rời với một thực thể vật chất phức tạp và đang phân mảnh. Câu chuyện thực sự không phải là một dư cung dài hạn - đó là một sự méo mó ngắn hạn, nhân tạo đang che giấu mức tồn kho cực kỳ thấp và sự trở lại mạnh mẽ của nhu cầu từ Trung Quốc.

Sự Bật Lên Từ Việc Đóng Vị Thế Bán

Trong nhiều tháng, tâm thái tiêu cực đối với dầu Brent đã đạt mức độ lịch sử. Các vị thế bán của tiền được quản lý gần đây đã tăng lên trên 40% tổng lượng đầu cơ quan tâm - mức cao thứ ba trong 15 năm. Việc định vị vị thế bán ròng cực đoan này đã khiến hàng hóa trở nên nhạy cảm với các tin tức địa chính trị.

Ole Hansen từ Saxo Bank lưu ý rằng các tài khoản tiền được quản lý tiếp tục giảm cược tăng giá cho dầu Brent trong tuần kết thúc vào ngày 30 tháng 6, giảm vị thế mua ròng 38% xuống gần mức thấp lịch sử chỉ 55.600 hợp đồng, giảm khoảng 87% từ đỉnh tháng 3 là 429.000.

Khi các hoạt động thù địch ở Trung Đông bùng lên trở lại, đe dọa một vòng mới các cuộc tấn công quân sự qua lại giữa Mỹ và Iran, tia lửa đã châm ngòi cho thùng thuốc súng. Sự thanh lý và đợt đóng vị thế bán sau đó đã đẩy Brent trở lại mức 78-80 đô la. Tuy nhiên, các nhà giao dịch vĩ mô vẫn tiếp tục diễn giải sự phục hồi này như là một khoản phí địa chính trị ngắn hạn, chỉ vào sự yếu kém của các hợp đồng gần đây như bằng chứng về một dư cung cơ cấu.

Sự Biến Mất Của Trung Quốc Đã Kết Thúc

Để hiểu tại sao thị trường trông dư cung trên giấy, người ta phải nhìn vào sự thay đổi hành vi chưa từng có của Trung Quốc sau khi Eo biển Hormuz đóng cửa vào đầu tháng 3. Trong một động tác khiến thị trường toàn cầu bất ngờ, Bắc Kinh đã cấm xuất khẩu các sản phẩm dầu tinh chế trong nước và cắt giảm mạnh mua dầu thô nước ngoài. Bằng cách đưa người mua lớn nhất thế giới ra khỏi thị trường trong một đêm, Trung Quốc đã trung hòa được cú sốc cung từ eo biển bị đóng cửa, nhân tạo giữ cho giá dầu ở mức ổn định.

Sự đóng băng nhu cầu đó đã chính thức tan băng. Bắc Kinh đã dỡ bỏ lệnh cấm xuất nhiên liệu, mở đường cho các nhà lọc độc lập tiếp tục bán xăng, dầu diesel và nhiên liệu máy bay ra toàn cầu. Theo Reuters, một bộ phận của Rongsheng Petrochemical - một trong những nhà lọc độc lập lớn nhất Trung Quốc - đã nhận được giấy phép xuất khẩu hiếm hoi. Trên toàn ngành, các nhà máy lọc được cấp phép dự kiến sẽ xuất khẩu khoảng ba triệu tấn nhiên liệu tinh chế chỉ trong tháng này.

Để thu được lợi nhuận từ các lô hàng xuất khẩu này, các nhà lọc Trung Quốc phải khẩn trương mua dầu thô. Dữ liệu từ Argus cho thấy các nhà mua Trung Quốc đã đảm bảo 26 triệu thùng dầu để giao hàng trong tháng 7 và 8 từ các nhà sản xuất GCC. Cuộc mua sắm này được thúc đẩy bởi nhu cầu cấp bách để bổ sung lại tồn kho trong nước đã cạn kiệt nghiêm trọng trong thời gian đóng cửa Hormuz.

Sự Thanh Lượng Hàng Tồn Kho Trôi nổi của Iran

Sự nới lỏng các ràng buộc vật chất về cung được củng cố thêm bởi một sự mở ngoại giao chưa từng có. Theo S&P Global Commodities, tồn kho trôi nổi dầu thô và condensate ở vùng biển Đông Á đã giảm từ 49,02 triệu thùng vào tháng 5 năm 2026 xuống còn 24,45 triệu thùng vào cuối tháng 6 - giảm khoảng 50% - khi một lượng lớn dầu Iran tích lũy từ cuối năm 2025 được thị trường hấp thụ nhanh chóng.

Sự sụt giảm này được thúc đẩy bởi sự miễn trừ chung 60 ngày của Mỹ đối với các lô hàng Iran được giới thiệu cùng với khuôn khổ hòa bình giữa tháng 6, tạm thời loại bỏ nhiều rào cản hậu cần đối với xuất khẩu dầu biển của Iran. Khi một nhóm người mua quốc tế rộng lớn hơn có khả năng tài trợ, bảo hiểm và nhận các lô hàng bị kẹt này trước đây, các khoản chiết khấu sâu đã thu hút các nhà lọc độc lập "ấm trà" của Trung Quốc nhanh chóng biến mất.

Tại Sao Backwardation Trên Giấy Là Một Ảo Tượng Thị Trường

Phân tích thị trường bề mặt cho thấy sự suy yếu của các thị trường spot châu Á và sự giảm giá của Giá Bán Chính thức của Saudi (OSP) cho thấy một dư cung cơ cấu. Trên thực tế, sự dư cung ngắn hạn này là một ảo tượng cục bộ do làn sóng các thùng spot bổ sung đổ vào thị trường đồng thời khi tồn kho trôi nổi được thanh lý, chồng lên các hợp đồng cung cấp dài hạn hiện có.

Thị trường dầu vật chất chắc chắn đã dư cung gần 2 triệu thùng mỗi ngày vào đầu năm 2026. Tuy nhiên, cuộc chiến sau đó ở Iran, sự rút hàng tồn kho toàn cầu hơn 1 tỷ thùng, và các hạn chế vận chuyển liên tục qua eo biển Hormuz đã thay đổi vĩnh viễn cơ sở.

Cửa Sổ Tính Thanh Khoản Vật Chất Đang Đóng Lại

Sự miễn trừ hành chính 60 ngày của Mỹ đối với các thùng hàng Iran đã chính thức bị hủy bỏ, cắt đứt dòng chảy pháp lý của các thùng hàng này và khôi phục việc thực thi hàng hải nghiêm ngặt.

Thị trường diesel toàn cầu đang tiếp tục thắt chặt hơn nữa do lệnh cấm của Nga đối với việc bán nhiên liệu nước ngoài - một kết quả trực tiếp của các cuộc tấn công drone cực kỳ hiệu quả của Ukraine vào cơ sở hạ tầng lọc dầu trong nước của Nga, đã cắt giảm xuất khẩu diesel của Nga một nửa so với cùng kỳ năm trước. Sự tăng xuất khẩu diesel của Trung Quốc sẽ chỉ đóng vai trò như một sự bù đắp cần thiết cho thâm hụt cơ cấu khổng lồ này, chứ không phải là làm dư cung thị trường.

Kết Luận

Cấu trúc backwardation mà chúng ta đã thấy ngắn hạn trong hợp đồng tương lai Brent là một sự méo mó kỹ thuật thoáng qua, ra đời từ sự giao điểm độc đáo, tạm thời của sự miễn trừ lệnh trừng phạt 60 ngày của Mỹ, sự thanh lý nhanh chóng tồn kho trôi nổi, và việc phân bổ giảm giá từ Ả Rập Xê Út.

Bây giờ khi sự miễn trừ đối với Iran đã biến mất, các hoạt động thù địch quanh Hormuz đang leo thang, và các nhà máy lọc khổng lồ của Trung Quốc đang tích cực mua hàng để hỗ trợ đợt xuất khẩu nhiên liệu 3 triệu tấn, thị trường vật chất sẽ thắt chặt dữ dội. Tồn kho toàn cầu đang ở mức thấp nhiều năm, và thị trường nhiên liệu tinh chế cơ bản đang thiếu hụt.

Nhà đầu tư giao dịch backwardation trên giấy đang định vị cho một dư cung đã ngừng tồn tại.

Bài viết của Tom Kool cho Oilprice.com

#thị_trường_dầu #dầu_brent #chính_sách_năng_lượng #kinh_tế_địa_chính_trị #thị_trương_tài_chính #trung_quốc #iran