Ölmarkt: Die Spaltung zwischen Finanzmarkt und physischer Realität

Während die Finanzhandelsräume sich auf Papierkonstruktionen konzentrieren und Brent-Öl kurzzeitig den Backwardation-Bereich berührte, verpasst der größere Markt das Gesamtbild. Die jüngste Erholung von Brent-Öl von 71 auf 79 Dollar pro Fass ist nicht nur eine kurzfristige Preissteigerung durch das Schließen von Short-Positionen; es sind die ersten Erschütterungen eines grundlegenden Defizits unter der Oberfläche.

Die Finanzseite des Marktes hat sich vollständig von der komplexen und fragmentierten physischen Realität gelöst. Die wahre Geschichte ist kein langfristiges Überangebot - es ist eine kurzfristige, künstliche Verzerrung, die extrem niedrige Lagerbestände und die starke Rückkehr der Nachfrage aus China verbirgt.

Die Erholung durch das Schließen von Short-Positionen

Viele lang war die negative Stimmung gegenüber Brent-Öl auf historische Niveau gestiegen. Die Short-Positionen der verwalteten Gelder erreichten kürzlich über 40% des gesamten spekulativen Interesses - der dritthöchste Wert in 15 Jahren. Diese extrem hohe Short-Positionierung machte die Rohwaren anfällig für geopolitische Nachrichten.

Ole Hansen von Saxo Bank bemerkt, dass die verwalteten Gelder ihre Long-Positionen für Brent-Öl in der Woche bis zum 30. Juni weiter reduzierten, die Netto-Long-Position um 38% auf nahezu historische Tiefststände von 55.600 Kontrakten senkten, was einem Rückgang von etwa 87% vom März-Höchststand von 429.000 entspricht.

Als die Feindseligkeiten im Nahen Osten wieder aufflammten und eine neue Runde militärischer Angriffe zwischen den USA und Iran androhten, zündete der Funke das Pulverfass. Die Liquidierung und anschließende Schließung der Short-Positionen trieb Brent zurück auf 78-80 Dollar. Die makroskopischen Händler interpretierten die Erholung jedoch weiterhin als kurzfristige geopolitische Prämie und wiesen auf die Schwäche der nahen Kontrakte als Beweis für ein strukturelles Überangebot hin.

Das Ende des chinesischen Importstopps

Um zu verstehen, warum der Markt auf dem Papier ein Überangebot zeigt, muss man das bisher einzigartige Verhaltensänderung Chinas nach der Schließung der Hormuz-Straße Anfang März betrachten. In einem Zug, der die globalen Märkte überraschte, verbot Peking den Export von raffinierten Produkten im Inland und kürzte drastisch den Import ausländischen Rohöls. Indem es den größten Käufer der Welt über Nacht vom Markt nahm, neutralisierte China den Angebotsstoß von der geschlossenen Straße und hielt die Ölpreise künstlich stabil.

Dieses Einfrieren der Nachfrage ist offiziell aufgetaut. Peking hat das Exportverbot für Brennstoffe aufgehoben und den unabhängigen Raffinerien den Weg freigegeben, Benzin, Diesel und Kerosin weltweit zu verkaufen. Laut Reuters erhielt eine Abteilung von Rongsheng Petrochemical - eine der größten unabhängigen Raffinerien Chinas - eine seltene Exportgenehmigung. In der gesamten Branche werden die lizenzierten Raffinerien voraussichtlich etwa drei Millionen Tonnen raffinierte Brennstoffe nur in diesem Monat exportieren.

Um aus diesen Exportlieferungen Profit zu schlagen, müssen die chinesischen Raffinerien dringend Rohöl kaufen. Daten von Argus zeigen, dass chinesische Käufer 26 Millionen Barrel Öl für Juli und August Lieferung von GCC-Produzenten gesichert haben. Diese Einkäufe werden durch den dringenden Bedarf an Auffüllung der im Hormuz-Zustand erschöpften inländischen Lagerbestände angetrieben.

Die Abschöpfung der iranischen schwimmenden Lagerbestände

Diese Lockerung der physischen Angebotsbeschränkungen wurde durch eine beispiellose diplomatische Öffnung weiter verstärkt. Laut S&P Global Commodities ist der schwimmende Lagerbestand an Rohöl und Kondensat im ostasiatischen Meer von 49,02 Millionen Barrel im Mai 2026 auf 24,45 Millionen Barrel Ende Juni gesunken - ein Rückgang von etwa 50%, als eine große Menge iranisches Öl, das seit Ende 2025 angesammelt wurde, schnell vom Markt absorbiert wurde.

Dieser Rückgang wurde durch die allgemeine 60-tägige US-Befreiung von iranischen Lieferungen, die zusammen mit dem Juni-Friedensrahmen eingeführt wurde, angetrieben, die vorübergehend viele logistische Hindernisse für den Seehandel mit iranischem Öl beseitigte. Als eine breitere Gruppe internationaler Käufer in der Lage war, diese zuvor blockierten Lieferungen zu finanzieren, zu versichern und zu übernehmen, verschwanden die tiefen Rabatte, die schnell die unabhängigen "Tea Party"-Raffinerien Chinas anzogen.

Warum Backwardation auf Papier ein Marktenge ist

Die oberflächliche Marktbewertung zeigt die Schwäche der asiatischen Spotmärkte und die Senkung der saudi-arabischen Offiziellen Verkaufspreise (OSP) als Hinweis auf ein strukturelles Überangebot. Tatsächlich ist dieses kurzfristige Überangebot ein lokaler Illusionseffekt, da eine Welle zusätzlicher Spot-Lieferungen gleichzeitig auf den Markt kam, während die schwimmenden Lagerbestände abgebaut wurden, was die bestehenden langfristigen Lieferverträge überlagerte.

Der physische Ölmarkt hatte sicherlich ein Überangebot von etwa 2 Millionen Barrel pro Tag zu Beginn des Jahres 2026. Der anschließende Krieg im Iran, die globale Lagerbestandsreduzierung von über 1 Milliarde Barrel und anhaltende Transportbeschränkungen durch die Hormuz-Straße haben jedoch die Grundlage dauerhaft verändert.

Das Fenster für physische Liquidität schließt sich

Die 60-tägige US-Verwaltungsbefreiung für iranische Ladungen wurde offiziell widerrufen, was den legalen Fluss dieser Ladungen unterbricht und die strenge Durchsetzung der Seerechte wiederherstellt.

Der globale Dieselmärkt verengt sich weiter aufgrund des russischen Verbots des Verkaufs von Brennstoffen im Ausland - eine direkte Folge der extrem effektiven Drohnenangriffe der Ukraine auf die inländische Raffinerieinfrastruktur Russlands, die den Dieslexport Russlands im Vergleich zum Vorjahr halbiert hat. Die gestiegene Dieselausfuhr Chinas wird nur als notwendige Kompensation für diese strukturelle Lücke dienen und nicht zu einem Überangebot auf dem Markt führen.

Fazit

Die kurzfristige Backwardation, die wir in den Brent-Futures-Kontrakten gesehen haben, ist eine vorübergehende technische Verzerrung, die aus dem einzigartigen, zeitweisen Zusammentreffen der 60-tägigen US-Sanktionsbefreiung, der schnellen Abschöpfung der schwimmenden Lagerbestände und der Rabattierung durch Saudi-Arabien entstanden ist.

Jetzt, da die Befreiung für Iran verschwunden ist, die Feindseligkeiten um Hormuz eskalieren und die riesigen chinesischen Raffinerien aktiv einkaufen, um den Export von 3 Millionen Tonnen Brennstoff zu unterstützen, wird sich der physische Markt stark verengen. Die globalen Lagerbestände sind auf多年 niedrigem Niveau und der grundlegende Markt für raffinierte Brennstoffe leidet unter Mangel.

Investoren, die auf Papier-Backwardation handeln, positionieren sich für ein Überangebot, das nicht mehr existiert.

Artikel von Tom Kool für Oilprice.com

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